歌力思：收購電商代運營商 強化公司互聯網基因
時間:2016-08-12 來源:m.alazami.com.cn 作者:T恤衫定做
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8月5日公司公告以2.775億元收購上海百秋網絡75%股權,同時通過百秋網絡間接控制百秋網絡的全資子公司百秋電商。百秋網絡及其子公司專業從事電商代運營模式,客戶定位于中高端國際時尚品牌,垂直于服裝服飾、箱包、鞋類等品類。 百秋網絡及其子公司代運營業務內容包括運營策劃、數字營銷、商品規劃、商品拍攝、視覺設計、CRM、客戶服務及倉儲物流等,可以實現與電商平臺、品牌方ERP 及第三方物流公司進行數據對接及共享。目前已經代理運營多個時尚國際品牌,成功運營的品牌有sandro、maje、FOSSIL、ELLE 箱包、Why、LeSportsac、achette、GEOX、C.P.U、WMF、Kipling、The Cambridge Satchel Company 等。公司業績增速較快,2014、2015年分別實現營業收入3243.21萬元、4529.64萬元,凈利潤1379.40萬元、2134.45萬元,增幅分別為34.67%、54.74%。
百秋網絡代運營服務商模式凈利率較高、客戶穩定
百秋網絡行業地位高,在服裝箱包品類代運營方面專業性強: 2013-2015年百秋網絡連續六次獲得了天貓授予的“金牌淘拍檔”稱號、并于2016年被評為天貓“五星服務商”( 全國僅7-8家獲評)。
目前國內電商代運營模式的龍頭為寶尊,其覆蓋品類較多,而百秋網絡主要專注于箱包、鞋類等垂直品類,今年開始拓展服裝服飾領域,依托公司系統研發能力代運營服務專注性好、效率較高,同業中基本沒有和公司體量相當且專注于相似品類的代運營商。 2)盈利模式方面,百秋網絡收入模式以扣點為主,收取行業平均扣點率。公司為服務提供商而非零售商,無需自主備貨、庫存風險為零;主要費用是人力成本,而廣告支出之類的成本由客戶承擔,無銷售費用成本。整體來看公司凈利率較高,2014、2015年分別為42.53%、47.12%。 3)下游客戶合作方面,客戶粘性強、對客戶依賴度較低:代運營行業客戶流動性較高,為此百秋網絡與客戶深入合作,提供一站式代運營服務,客戶粘性高、少有流失,每年保持3-5個品牌客戶增速;另外公司新拓展跨境電商業務,現已運營The Cambridge Satchel Company、Antipodes 等天貓國際旗艦店。公司對大客戶依賴度比較低,最大客戶帶來的收入占公司營收8-9%左右,前十大客戶帶來的收入占公司營收的50%-60%。按照2015及2016年上半年數據來看,老品牌客戶收入貢獻占60%-70%、新增客戶貢獻大概占30-40%。
本次收購將強化公司線上運營能力,增強國際品牌資源優勢同時貢獻業績
公司先后收購Laurèl、Ed Hardy、IRO 等多種風格的國際品牌,本次對外投資國際品牌電商代運營商,主要意義在于:1)公司當前渠道主要以線下渠道為主,本次投資有助于公司借勢百秋網絡專業的線上代運營服務強化公司的互聯網基因,不僅可促進公司現有線上品牌唯頌業務發展,也有助于公司以互聯網思維對所持有的多品牌進行管理、同時開拓銷售和推廣渠道;2)百秋網絡專注于中高端國際品牌的電商運營,其品牌推廣和運營經驗可以幫助公司對接更多的國際品牌資源,不斷挖掘適合公司戰略目標實現的合作機會,提升品牌之間的協同效應; 3)百秋網絡承諾16/17/18年凈利不低于3500/4200/4900萬元,預計將增厚公司業績。
繼續看好公司高端時尚品牌集團戰略逐步推進,維持買入評級。
我們認為:1)公司致力于推進高級時裝集團戰略,目前旗下擁有主品牌歌力思、線上品牌唯頌、Laurèl、Ed Hardy、IRO 等風格與定位不同的多個中高端服裝品牌,滿足市場細分需求。目前主品牌穩健發展,專注于渠道調整,提升店效,今年目標實現個位數增長;Laurèl 品牌在國內已開設7家門店、基本都在商場,目前銷售情況較好(北京東方新天地門店月銷售已達百萬),今年計劃開店到20家左右,明年將加速開店,預計2017年實現盈虧平衡;Ed Hardy 16年上半年超預期完成去年全年指標任務,BABY Hardy 目前設計已經基本完備,計劃明年推出; IRO16-18年計劃150-200家店,具體規劃尚在商討中。2)本次收購完成后,公司將專注于對現有品牌的落地與梳理,包括現有的線下品牌及未來的線上品牌,充分利用集團的資源互享,促進公司多品牌業績釋放;3)定增擬以不低于37.80元/股募集不超7.86億元投向Laurèl 品牌設計研發中心擴建項目、Laurèl 營銷中心建設項目以及收購唐利國際65%股權仍在進行中,尚待證監會審核通過;4)高級時裝集團戰略繼續推進、未來仍存并購預期,不排除向箱包鞋類等其他領域的進一步拓展可能;5)公司持股5%以上股東佳際控股因自身業務及資金需求于7.19公告于7.25起2個月內將通過大宗交易減持不超過865.80萬股。
我們長期看好公司高端時尚品牌集團戰略的繼續推進,公司作為女裝行業堅守主業并積極拓展多品牌建設的公司,未來將受益于多品牌形成的規模效應強化、多風格多品類帶來的客戶群擴大以及女性經濟、粉絲經濟崛起帶來的市場份額提升,考慮到百秋網絡預計9月并表貢獻業績同時今年收購品牌整合方面一次性費用支出較大、明年隨著收購品牌全年并表以及Laurèl 品牌今年所開店鋪于17年進入成熟期貢獻業績,預計凈利端將在今年基數較低基礎上出現較大提升,調整16-18年EPS 為0.71、1.21、1.47元;考慮到IRO 品牌收購仍需通過公司董事會及股東大會通過,若進展順利可于9月并表、預計可進一步增厚業績至0.73、1.31、1.59元(若定增完成將攤薄);維持買入評級、建議逢低介入。
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